实体企业积极利用衍生工具

化解大宗商品价格波动风险

近年来，由于国际局势复杂多变，大宗商品价格波动加剧，给实体企业生产经营带来较大的风险。在新的市场环境下，不少企业开始积极改变思路，在生产经营过程利用金融衍生品为企业服务。

卖出套保助力企业规避价格下跌风险

自2019年纯碱期货上市以来，金山化工积极尝试参与期货市场，借助期货市场逐步实现从生产企业向工贸一体化企业转型。在参与模式方面，金山化工主要通过套期保值、合作套保、对期现商销售现货等方式参与，也尝试过和现货部门一起推动上下游直接点价的销售模式。

近年来光伏市场快速发展，2022年一季度，光伏玻璃投产拉动纯碱需求，纯碱期现货价格振荡上涨，至一季度末价格涨至阶段性高点。同时，由于春节期间连续生产、行业整体开工情况较好，纯碱生产企业库存累积至140万吨的历史高位水平。金山化工判断后期价格上涨乏力，高库存压力下4月价格可能下行，决定在SA2204合约开展卖出套期保值以锁定售价。3月25日至4月10日，企业分批建立1万吨纯碱空单，持仓均价2880元/吨，4月中旬现货价格下跌至2800元/吨后，通过集中交割的方式了结头寸，较现货销售多盈利80元/吨。卖出套期保值帮助企业锁定了较好的销售价格，一定程度化解了高库存下的销售压力。

期货套保在农产品企业中也多有应用。2022年3月末，受卸港问题解决及集中到港大豆问题缓解，以及国储释放大豆储备消息影响，菜籽粕及豆粕期价全线下跌，一周内下跌500元/吨，折价超10%。基差价格也在下跌，下跌近280元/吨，远低于单边波动，单边价格的风险有相当一部分随期货价格的波动被对冲。厦门建发在此期间避免了现货上的部分亏损。

2022年1—10月，厦门建发在期货市场参与交易菜粕接近15万手、菜油超3万手、花生超1万手、白糖超2万手，通过期货衍生品主动将价格风险转化为基差风险，同时积极推动基差销售，在2022年市场宏观不确定因素此起彼伏、价格剧烈波动的背景下，较好地规避了市场价格波动风险。

另外，还有中粮四海丰卖出套保规避现货价格下跌的案例。自2015年油菜籽临储政策取消后，湖北油菜播种面积大幅减少。2021年油菜籽售价较高，种植收益明显提升，油菜播种面积出现恢复性增加。以往95型压榨菜油较200型压榨菜油在成品销售价格上有一定的优势。2022年95型压榨菜油上涨幅度有限，而200型压榨菜油的价格一路拉升，出现了国产菜油价格竞争优势强于进口非转基因菜油的情况。此外，各地政府对当地菜籽收购压榨进行补贴，且压榨利润可观，所以2022年度区域内企业大量收购菜籽，竞争异常激烈。其间，中粮四海丰也大幅增加收购量，提高200型压榨产能，为规避后市榨利回落风险，积极参与期货套保。

2022年5月中旬，随着公司菜籽收购计划的启动，入市采购菜籽1万吨，根据中粮四海丰压榨计划，参考盘面榨利情况，择机在菜油、菜粕期货2209合约逐步入场卖出套保，锁定盘面压榨利润500—600元/吨。随着菜籽收购计划的继续推进，公司继续执行该策略，并根据榨利情况在合约月份上灵活调整；后期根据工厂现货销售情况和客户点价数量，在期货盘面平仓相应头寸，部分菜粕头寸在盘面进行了交割。

菜籽收购期间，因为榨利可观，周边油厂收购积极性较高，市场竞争激烈，菜籽收购成本不断上涨。同时，菜籽收购资金占用较大，小型加工企业会通过低价销售菜油、菜粕的方式回笼资金，造成榨利进一步恶化。中粮四海丰通过盘面操作，规避了后市价格大幅下跌的风险，同时也提前锁定了可观的菜籽压榨利润。

期权使企业管理风险更加精细化

相对于期货，期权套保策略更加丰富，对于企业提升风险管理精细化水平具有积极作用。中粮糖业作为国内最大的食糖贸易商之一，积极利用白糖期权为下游客户提供含权贸易服务，解决了客户采购成本超预算的问题。

2022年年初，国际市场新榨季供应偏紧预期强烈，市场认为原糖价格将保持高位运行，并带动国内食糖价格上涨。终端B企业对价格波动较为敏感，中粮糖业积极利用白糖期权工具，为该客户提供成交价最高限价服务，即在合同中约定最终采购成本不超过5950元/吨，同时买入白糖看涨期权，规避现货价格大幅上涨的风险。

2022年4月中下旬，巴西开榨压力显现，原糖价格出现阶段性回落，但考虑到国际能源价格持续上涨，预计国内外食糖价格下行空间有限，故在5月上旬中粮糖业买入郑糖2209合约看涨期权。此外，国内疫情缓解后下游需求回暖，国内糖价开启了一轮上涨行情，郑糖2209合约自5800元/吨涨至6100元/吨以上。不过，国际市场上，巴西供应进入高峰以及该国降税政策即将出台，原糖价格预计承压回落，国内糖价持续上涨动力不足。因此，6月中旬，公司贸销团队决定平仓郑糖2209合约看涨期权多单。

通过基差贸易与期权交易，中粮糖业现货销售价格为5687元/吨，较购入价格低155元/吨，通过期货套保弥补185元/吨，通过期权交易盈利12元/吨，期现货合并计算后盈利42元/吨。

终端B企业根据中粮糖业的建议，于当年5月上旬、6月下旬分别进行点价，5月上旬实际成交价为5668元/吨，受益于基差走强与期货价格回落，较签订合约时的现货价格节约174元/吨；6月下旬企业实际成交价为5706元/吨，较签订合约时的现货价格节约136元/吨。通过点价合约，终端B企业采购均价为5687元/吨，较4月签订合约时的现货价格节约155元/吨，大幅降低了采购成本。

随着食糖产业的发展，市场竞争愈加激烈，对产业企业灵活运用期货、期权等衍生工具提出了更高要求。期权与传统贸易结合形成的新型含权贸易，不仅打破了传统贸易模式的业务瓶颈，而且为终端企业提供了更加个性化、更加丰富的服务，增强了服务产业链上下游的实际效果。通过含权基差贸易，终端B企业有效降低了采购成本，中粮糖业扩大了自身食糖贸易量，最终实现双赢。

根据期权类型的不同，含权贸易既可以锁定下游企业的最高采购成本，又可以锁定上游企业的销售收入。

受疫情等因素影响，2022年棉花下游纺织市场持续走弱，纺企补库意愿偏低，导致新疆棉销售进度缓慢，商业库存处于同期历史高位。此外，美联储持续释放加息信号，全球大宗商品面临下行压力。

为防范价格下跌对轧花厂皮棉销售带来冲击，中纺棉国际贸易有限公司（下称中纺棉）为某轧花厂量身打造了“基差贸易+期权”模式。双方约定，轧花厂采用“基差点价+买入看跌期权”的方式销售3000吨现货，由中纺棉买入看跌期权，轧花厂承担期权费。此后，随着大宗商品价格普遍大幅下跌，国内棉纺织市场需求进一步走弱，期货价格持续下跌，该轧花厂决定提前分批对看跌期权行权进行结算，最终取得了较好的效果。整体来看，中纺棉通过“锁基差+买入看跌期权”帮助轧花厂减少亏损约1566万元，有效防范了价格下跌给轧花厂带来的冲击。

此外，越来越多的企业在生产经营中利用基差贸易助力企业降本增效。

2022年年初，短纤现货价格受成本支撑居高不下，而下游纺织消费却因疫情多发、经济下行等原因持续弱势。在此背景下，下游纱线企业预计后市短纤价格将会下跌，因此积极与期现贸易商合作，通过基差贸易节约采购成本。2022年3月7日，某纱厂通过短纤期现商买入新凤鸣湖州中磊短纤，双方约定采用“后点价”模式交易，即先按当天短纤现货销售价8000元/吨提货，实际按照“PF2205合约价格-100元/吨”结算，纱厂需在4月20日（含）之前通知期现商点价。随后几天，短纤价格持续下跌。3月15日，纱厂作为现货买方，在PF2205合约价格为7500元/吨时点价，期现商平仓对应数量合约。最终双方结算价格为7400元/吨，相较3月7日8000元/吨的短纤现货“一口价”，纱厂通过基差贸易成功节约原料采购成本600元/吨，同时保证了生产经营的稳定开展。

来源：期货日报 作者：吕双梅

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