2014年03月10日

基本策略系列(四)卖空看跌期货期权策略

2014年03月10日

    卖空看跌期货期权是一种简单的短期期权策略。看跌期权是出售的权利。当你认为在未来一段时间内价格将上升,就可以采取这种策略。最好的结果是得到权利金,最坏的事情是标的物价格跌倒零。下图是此种策略的益损图:

  可以看出,当期货价格高于执行价格时,不管价格有多高,收益是一定的,即期权权利金,当期货价格低于执行价格时,并达到益损平衡点时,收益逐渐减小至零,即不赔不赚。若价格低于益损平衡点,会出现亏损,且随着价格的下跌,亏损无限增大。

  下面我们用图表说明此策略的具体分析情况。


  我们依然以上例中CBOT大豆期货为例,说明卖出看跌期权策略的应用。易知,CBOT大豆在经历了长达9年的大牛市,然而,在长期跌势中,也会有些上涨反弹,这时,卖出看跌期权策略便有了用武之地,这里,我们选取2008年8月11日至8月25日这段行情为例。

  可以看到,2008年7月3日,大豆期货价格上涨到1650美分/蒲式耳,之后下跌直至8月11日,此时价格跌至1191美分/蒲式耳,在这之后,价格再呈上涨态势,并于2008年8月25日达到1378美分/蒲式耳的价格,然后行情继续呈熊市发展下去。若在8月12日投资者认为期货价格的上升只不过是熊市中的反弹,为了博取反弹的利润,他完全可以卖出看跌期权。假设在8月12日当期货价格为1200美分/桶时,投资者卖出一份执行价格为1180美分/桶的看跌期权,收取权利金50美分/蒲式耳。

  这个策略的益损分析表如下:

  损益图如下:

  深度分析:易知,8月12日投资者卖出看跌期权后,希望期货价格上涨以获取全部权利金,果然,行情继续呈上涨态势,由于此时期权为虚值期权,看跌期权不会被执行,且随着到期日的临近,时间耗损会对头寸有利,因此我们可以期待获得此策略的最大收益,即权利金收入。然而,在8月25日当期货价格涨至1378美分/蒲式耳,行情恢复跌势,对期权头寸不利,所以期货价格自1378美分/蒲式耳下跌初期,投资者若担心之后的下跌是持续的,应当尽早平仓了解(除非手中有期货空头头寸),以免随着期货价格的持续下跌而造成已有的利润丢失。假设投资者在期货价格于2008年9月3日跌至1310时选择平仓,此时权利金为18美分/蒲式耳,投资者将获得32美分/蒲式耳(50-18=32)的收益,还是很不错的!事实上,在8月26日,当原油价格出现下跌势头时,卖者就要做好平仓的准备,这样可以得到部分权利金。值得一提的是,构建这种策略时,应当选择距离到期日较短的期权,因为时间耗损对于卖空期权是有利的,并且最大时间耗损发生在期权到期日前的最后一个月,因此,应当售出一个月或期限更短的期权。

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