2018年10月15日

豆粕、白糖、铜期权规则对比

2018年10月15日

在合约设计、规则制度等方面以及在实际运作中存在差异


    [合约类型与标的]

   豆粕、白糖和铜期权最大的区别是铜期权的期权类型采用欧式期权,而豆粕和白糖采用美式期权。欧式、美式没有绝对的优劣,相对而言,欧式期权管理风险的不确定性小,符合铜企业的需求,对于卖方来说,无需考虑期权随时被行权的履约风险。

   豆粕、白糖和铜期权的标的物都是对应的期货合约,合约类型为看涨和看跌期权,合约单位与期货一致,豆粕和白糖是1手10吨,铜是1手5吨,所以当投资者看到铜期权某一个合约价格在1000元/吨,需要再乘上5,买1手需要5000元权利金。

   至于期权合约月份,因为铜期货是连续合约,因而每个月都有相应的期权合约。为避免出现新品种上市初期近月合约流动性不足的问题,上期所规定,铜期权上市时的合约月份是从2019年1月开始,到2019年9月,少了2018年10月、11月、12月这3个月的合约。

   此外,需要注意的是,郑商所在2018年3月对白糖期权合约的月份和最后交易日进行了修改。修改后,白糖期权合约由1月、3月、5月、7月、9月、11月修改为标的期货合约中连续两个近月,其后月份在标的期货合约结算后持仓量达到5000手(双边)之后的第2个交易日挂牌。对于白糖期权合约中最后交易日的规定,郑商所也进行了修改。考虑到白糖期货移仓时间,将原来期权最后到期日由标的期货合约交割月份前两个月的倒数第5个交易日以及交易所规定的其他日期修改为标的期货合约交割月份前1个月的第3个交易日以及交易所规定的其他日期。

   表为期权合约类型对比

    [期权合约设计]

   行权价格间距与挂牌合约

   期权行权价间距的设计对期权交易的活跃程度有着直接影响。若行权价格间距太大,则不利于投资者找到合适的期权合约进行避险,降低了对标的期货合约套期保值的效果,无法满足市场需求;若行权价格间距太小,则会导致成交量和持仓量分散,不利于交易的活跃。

   国外交易所期权行权价格及行权价格间距的设计方式主要有5种:

   其一,固定行权价格间距,每个期权品种依据此行权价格间距生成各个行权价格。

   其二,依据行权价格的高低确定行权价格间距的大小,较低行权价格之间的价格间距小,较高行权价格之间的价格间距大。

   其三,标的期货正常月份的期权合约与系列期权合约、周期权的价格间距不同。

   其四,依据到期月份的远近确定行权价格间距,远月合约间距大,近月合约间距小。

   其五,依据距离平值期权的远近确定行权价格间距,对深度实值和深度虚值的期权行权价格间距较平值附近期权扩大,以减少行权价格个数。

   国内主要采用第二种方式,依据行权价格的高低确定行权价格间距的大小。

   此外,上述期权品种的挂牌方式有所不同,豆粕和铜期权挂牌行权价格以期货涨跌停板幅度作为参考,而白糖期权则直接添加一个平值期权和若干个实值虚值期权。


   表为期权行权间距对比

   交易时间和交易指令

   期权交易时间与标的物交易时间相同。不同的期权交易指令不同。目前,豆粕期权和铜期权还没有市价指令,白糖期权有市价指令和套利指令,在买卖跨式或者宽跨式策略上有套利指令,期权套利指令须附加指令属性,包括立即成交剩余指令自动撤销、立即全部成交否则自动撤销。


   表为期权交易时间和交易指令对比

   风险制度

   期权合约的涨跌停板与期货合约的涨跌停板幅度一致,但因为期权价格基数较小,涨跌幅会有更加剧烈的波动。假设铜1901合约期货价格在50000元/吨,以5%的涨跌停板幅度计算,涨跌停幅度为2500元/吨,该月份平值期权合约价格为1500元/吨,那么该合约的日内波动范围就在1—4000元/吨。

   对于保证金,可以这样理解:根据期权深浅程度的不同,卖方支付不同的保证金,卖的实值程度越深,支付的保证金就越多,而卖的深度虚值期权,相对于缴纳期货保证金的一半。对于豆粕和铜期权而言,暂时还未推出组合保证金,但相信过不了多久,组合保证金制度就将上线。


   表为期权风险制度对比


   表为商品期权保证金收取总结

   行权方式

   行权方式上,由于铜期权是欧式期权,到期日买方可以在15:30之前提出行权申请或放弃申请。若未提出行权申请,无论是豆粕、白糖还是铜期权,交易所将对实值期权自动行权。


   表为行权方式对比

   这里需要引起重视的是,交易所会拿行权价格与当日标的期货合约结算价格进行对比,持有浅实值期权的投资者要根据到期结算价格、行权成本等因素决定是否行权。

   在行权后,买方将拿到对应的期货标的物,如果多头买方想拥有现货,那么需要等到期货交割后才能拿到。

    [做市商制度]

   为了增强市场流动性,减少买卖价差,降低交易成本。发现更真实的价格,提高价格的稳定性,上述交易所均采取做市制度。所谓的做市商,就是通过提供双边报价,为市场提供流动性,通过买卖价差获利,获得交易所手续费的优惠。交易所按照期权品种实行做市商资格管理。申请做市商资格需要满足如下7个要求:

   其一,财务要求。净资产不低于人民币5000万元。

   其二,人员要求。具有专门机构和人员负责做市业务,做市人员应当熟悉期货、期权相关法律法规和交易所业务规则。

   其三,制度要求。具有健全的做市业务实施方案、内部控制制度和风险管理制度。

   其四,信誉要求。最近三年无重大违法违规记录。

   其五,系统要求。具备稳定、可靠的做市业务技术系统。

   其六,交易经验。具有交易所认可的为期权交易或者期权仿真交易做市的经验。

   其七,中国证券监督管理委员会及交易所规定的其他条件。

   满足这些要求后,按照交易所要求提交相关材料。经交易所批准后,申请人应当自收到交易所通知之日起10个交易日内,与交易所签订做市商协议。协议签署后,申请人正式成为做市商,具有该期权品种做市商资格。做市商根据协议约定和做市义务履行情况,做市商可以享有交易手续费减收等权利。同时,需要履行以下三点义务:第一,持续报价的有效持续报价时间比应当符合协议约定;第二,回应报价的有效回应询价比应当符合协议约定;第三,协议约定的其他义务。

   对于做市商而言,也有相应的监督管理。做市商不得利用做市业务资格进行内幕交易、市场操纵、欺诈等违法违规行为,或者谋取其他不正当利益。交易所可以对做市商做市义务完成情况进行评价,并进行年度排名,或者根据需要进行排名。交易所可以对做市商排名相关情况进行公布。 交易所可以根据做市商义务完成情况实施末位淘汰或奖励。

    [投资者适当性评估]

   与豆粕、白糖期权适当性类似,开通铜期权需要资金、期权知识、仿真经历和行权记录。

   资金上,在开通权限前连续5个交易日,每日结算后的保证金账户可用资金余额不低于10万元人民币。期权知识上,通过交易所认可的知识测试,成绩达到90分。仿真经历上,具有交易所认可的累积10个交易日、20笔及以上的期权仿真交易成交记录。同时,还需具有期权仿真交易行权记录。另外,还要有诚信记录,不存在法律、行政法规、规章和交易所业务规则禁止或者限制从事期货和期权交易的情形。个人投资者满足这些条件即可开通期权账户。一般单位客户投资者在此基础上还需具有参与期权交易的内部控制、风险等相关制度。对于特殊客户、做市商和最近3年具有交易所认可的期权真实交易成交记录的客户可以不进行适当性评估就开通期权交易权限。


来源:期货日报 作者:何曙慧 王瑞 张秀峰 


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