2018年09月17日

基差点价交易中期权策略的构建

2018年09月17日

基差点价交易,是指在现货贸易中贸易商对现货的定价基于“期货价格+基差”而确定的交易。在实际操作中,企业买家要在固定的期限内在期货盘面上点价,该“点价+基差”便是最终的现货价格。相对于传统的一口价而言,基差点价的优势在于企业对现货定价有了主动权,在基差明确的前提下,现货价格将由企业的盘面点价唯一确定。

   很显然,企业希望点到很低的价格,而这并不容易,不仅需要正确判断行情,而且要有较高的操作技能。此外,企业在利用期货工具对冲价格风险时会面临两难境地,一方面,基差点价贸易本身是将定价主动权让渡给现货企业,如果在买入基差时立即套保,相当于锁定了买入价格,无法享受后期标的资产价格下跌带来的现货低价,基差点价变得没有意义;另一方面,如果企业不做套保且点价期间价格大幅上行,将会导致现货成交价格很高,给企业造成较大风险。

   事实上,在基差点价贸易中,借助期权工具,能够在一定程度上降低企业点价风险,有效控制现货采购成本。以豆粕基差点价贸易为例,假设豆粕期货1901合约价格为2800元/吨,贸易商与下游企业采用基差定价的方式签订了一份1000吨的豆粕基差定价合同,其中规定现货价格由“豆粕期货1901合约在未来一个月内的某个价格+基差50元/吨”确定。

   买入看涨期权确定最高点价

   买入看涨期权最大亏损仅限于权利金,收益则随着标的价格的上涨而不断增加,这使得期权有效对冲高位点价风险。


   图为买入看涨期权盈亏结构

   上例中,企业根据自身经营情况,认为最高点价不能超过3000元/吨,否则企业将面临较大亏损,于是企业买入100手3000元/吨的看涨期权,付出权利金9元/吨。

   在点价的过程中,如果豆粕期货价格下跌或盘整,这是非常好的情况,企业逢低点价,并同时将期权平仓,有效降低了豆粕购入成本,其代价最多花费权利金9元/吨;如果期货价格不断上涨,并超过3000元/吨,期权盈利几乎可以同步抵消现货价格超过3000元/吨部分的亏损,使企业点价不超过3000元/吨。例如,一个月后,豆粕期货价格上涨至3100元/吨,企业决定点价,此时期权价格上涨至115元/吨,盈利106元/吨,弥补高位点价亏损,其综合点价为3100-106=2994(元/吨),符合企业预期。



   表为买入看涨期权点价情景分析

   由情景分析可知,基差点价贸易中买入期权,无论期货价格如何上涨,最高点价价位被限制在期权执行价格处,相当于确定了最高点价。

   卖出看跌期权增强收益

   与买入看涨期权相反,卖出看跌期权最大盈利仅限于权利金,其优势在于获利概率高,只要价格不跌破执行价格,便能赚取权利金收益。

   上例中,假设企业预期当价格下跌至2700元/吨时点价,那么在签订基差合同时,可卖出一个月后到期、执行价格为2700元/吨的看跌期权,得到权利金25元/吨。企业点价前,如果豆粕期货价格上涨或振荡盘整,企业可最多赚取25元/吨权利金收益,弥补高位点价风险,较不做期权套保效果更佳;如果豆粕期货价格下跌,企业可以低位点价,同时将期权平仓,风险可控,总体依然有盈利。

   图为卖出看涨期权盈亏结构



   表为卖出看跌期权点价情景分析

   很显然,在豆粕期货上涨行情中,卖出期权能够起到增强收益的目的,而在价格下跌过程中,也不会产生大额亏损。总之,结合企业预期合理选择期权策略,能够有效降低企业采购成本,为企业健康发展保驾护航。  


来源:期货日报 作者:王晓宝


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