2018年11月01日

卖出期权的风险管理

2018年11月01日

相较于前两年波动率不断走低的行情而言,今年期权市场的卖方则面临更多的挑战,无论是50ETF还是商品行情都受到外部宏观大环境的影响而变得加剧。在波动加剧、跳空频现的市场,期权卖方风险在何处?又该如何做好其风险管理呢?


一、期权卖方事前风险管理


1.通过Delta、Gamma、vega管控。卖出期权赚取Theta这部分时候将Gamma风险暴露在外,这样交易前可以定下阀值,如Delta不能超过资金的80%,负Gamma不能超过资金的25%,负vega不超过1%,这样即使行情下跌了1%,隐含波动率变化1%,实际100万交易账户,在该阀值情况下Delta上最多亏损0.8万,gamma 上最多亏损0.125万,波动率最多亏损1万;随着交易账户的盈利增加,在不亏损本金的基础上,将阀值逐步放开,达到盈利加仓的目的。


2.在标的波动情况较大时,可以放低杠杆或者不带杠杆交易。比如2018年10月26日10万资金可以卖出行权价2.5的认购,价格为0.1043,我们可以当成25000元的市值,卖出4张。


二、期权卖方面临风险如何操作


期权卖方面临风险时候,该如何管理风险、控制回撤呢?基本可以分为三种操作方式:移仓、对冲、止损。


1.移仓


什么时候选择移仓操作?


情况1:在脉冲式行情过后,乖离度过大一般都有一个修复的过程。行情并非会垂直90度上升,可以将之前卖认购或认沽的趋势单平仓,转向卖认沽或卖认购,在修复过程中,波动率会有回落,行情会有一个反向修复,可以弥补之前合约的亏损。


情况2:新趋势形成之后,短期并不会再大幅反向突破前期趋势高点或跌破前期低点,这样可以依托原趋势高点或低点作为压力位或支撑位,移仓到该压力位上方行权价或支撑位下方行权价形成新的卖方趋势单,这样随着新趋势,新卖方的趋势单则可抵消之前单日亏损。


情况3:短期回踩或回升时候,波动率较为稳定时期,通过移仓让持仓更为安全。


移仓操作的优势和问题?


移仓操作的优势在于较为灵活,对保证金、资金要求较小,并可以通过移仓弥补之前短期亏损。但是移仓来解决卖方期权的风险时候,最怕一路上扬且在加倍开仓做卖方时候出现意料之外的行情;有时候标的行情本身会突破固有思维,如2018年1月行权月50ETF连走了15根阳线,19个交易日连续上升形态,这时候移仓操作就会不断积累亏损。


2.对冲


什么时候选择对冲操作?


近期50ETF开盘会出现大幅跳空缺口开盘,这时候大仓位卖方往往瞬间浮亏,但是平仓止损的滑损过大,如投资人判断行情并不会出现标的大幅反向波动,则可通过买入略深度实值的各行权价期权分批进行对冲,一般按照Delta中性原则对冲,如投资人继续趋势会随着跳空持续发展,也可按张数对起来,形成价差期权。


为什么不卖出反向合约进行对冲呢?行情如果大幅波动情况下,原本卖出的合约可能已经涨幅接近翻倍,而反向合约跌幅可能也已达到40%多,这时候如果标的继续沿趋势波动,则卖出的合约可能涨幅继续上升,但是反向合约跌不动了,越虚值则跌不动情况越明显,另外对于保证金要求也较高。


对冲的优势和问题?


对于50ETF情况下,如卖出认沽对冲,可用较实值期权弥补标的本身不能做空的缺陷,另外相较于标的对冲更为灵活,避免了T+1交易所带来的影响,如盘中标的转向,则可卖出对冲头寸,减少交易冲击。而相较于期货标的而言,所需花费成本更低,无所考虑保证金问题。


对于卖出期权而言,买入期权方式并不能减缓本身卖方的保证金压力。国外有组合保证金情况下,通过垂直价差的对冲方式,是可以减免保证金,从而减少保证金占用,减缓保证金压力。 而对于可认定备兑的情况来说,虽然可以释放保证金压力,但是现货的T+1交易机制并不灵活。


3.止损


什么时候选择止损操作?


行情出现大反转或巨幅跳空并无补缺迹象,这时候往往伴随着波动率的大幅上升,买入期权成本会随之提高,那平仓风险度较高的合约止住回撤时首选。


卖出期权最大亏损是多少?


如果50ETF账户考虑小波动范围对保证金的变动影响,拿八成仓位去做卖方,一般亏损到保证金部分3%就被要求平仓。


来源:南华期货 作者:宋哲君


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